事件：

    中廣網(wǎng)北京11月26日消息：國務(wù)院總理溫家寶今天主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署解決企業(yè)困難，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施;審議成品油價(jià)格和燃油稅費(fèi)改革方案，決定向社會(huì)公開征求意見。

    當(dāng)前進(jìn)行燃油稅費(fèi)改革的政策效應(yīng)分析：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，國務(wù)院出臺(tái)燃油稅費(fèi)改革，一方面是要充分把握油價(jià)大幅調(diào)整的契機(jī)，減少改革的成本，為今后的節(jié)能減排做好保障;另一方面必然也要跟當(dāng)前“刺激內(nèi)需”的政策主基調(diào)相吻合。

    燃油稅率的制定將充分兼顧油價(jià)的調(diào)整幅度及普通居民消費(fèi)的可承受力度。

    在以不犧牲普通居民轎車消費(fèi)總支出為前提的條件下，與市場的普遍預(yù)期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內(nèi))明顯不同的是，我們測算出來的最優(yōu)的政策組合是“油價(jià)下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%”。

    稅改費(fèi)本身對(duì)石化行業(yè)影響偏負(fù)面，但由于稅改費(fèi)同時(shí)要進(jìn)行定價(jià)機(jī)制改革，這對(duì)石化行業(yè)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。新的成品油定價(jià)機(jī)制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業(yè)績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風(fēng)險(xiǎn)，提升估值。

    燃油稅的推出短期內(nèi)將對(duì)現(xiàn)有的汽車消費(fèi)市場不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性損傷。根據(jù)國內(nèi)國際成品油價(jià)差，我們認(rèn)為油價(jià)下調(diào)幅度應(yīng)該在14～18%范圍內(nèi)。根據(jù)稅費(fèi)改革及成品油調(diào)價(jià)對(duì)普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設(shè)定在18～24%的范圍內(nèi)，居民汽車消費(fèi)的總支出不會(huì)有太多增加。

    燃油稅的推出對(duì)于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。燃油稅的開征，并不會(huì)因此而取消高速公路通行費(fèi)的征收。相反，由于高速公路相對(duì)普通公路而言，更為經(jīng)濟(jì)省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運(yùn)輸類企業(yè)。

    事件：

    中廣網(wǎng)北京11月26日消息：國務(wù)院總理溫家寶今天主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署解決企業(yè)困難，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施;審議成品油價(jià)格和燃油稅費(fèi)改革方案，決定向社會(huì)公開征求意見。

    一、燃油稅費(fèi)改革的總體評(píng)價(jià)

    當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，我們認(rèn)為，國務(wù)院此時(shí)出臺(tái)燃油稅費(fèi)改革，一方面是要充分把握油價(jià)大幅調(diào)整的契機(jī)，減少改革的成本和阻力，為今后的節(jié)能減排做好保障;另一方面必然也要跟當(dāng)前“刺激內(nèi)需”的政策主基調(diào)相吻合。

    因此，我們判斷，燃油稅率的制定將充分兼顧油價(jià)調(diào)整的幅度以及普通居民消費(fèi)的可承受力度。在以不犧牲普通居民轎車消費(fèi)總支出為前提的條件下，我們預(yù)計(jì)最優(yōu)的政策組合是油價(jià)下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%。

    1、近期油價(jià)的大幅調(diào)整為稅改費(fèi)提供契機(jī)。

    燃油稅自1994年擬定初稿到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷14個(gè)年頭，一再推遲的答復(fù)是“借機(jī)推出”，目前的機(jī)會(huì)是國際原油價(jià)格從接近150美元/桶的價(jià)格下跌至接近50美元/桶，如果推出的重重障礙在目前困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下能得到有效解決，將是一個(gè)非常好的時(shí)間點(diǎn)，即在現(xiàn)有成品油價(jià)格能被普遍接受的情況下，有效實(shí)施從費(fèi)到稅的改革。

    2、當(dāng)前燃油稅改革只能解決養(yǎng)路費(fèi)從費(fèi)到稅的轉(zhuǎn)變。

    與94年相比情況不同的是，在距今14年的時(shí)間內(nèi)，新增了許多的高速公路，而這些高速公路超過95%依然處于收費(fèi)還貸的階段，在目前的情況下全國范圍內(nèi)實(shí)施的燃油稅與94年的所主導(dǎo)內(nèi)容不一樣，并不是完整意義上的燃油稅，演變成費(fèi)改稅是目前燃油稅改革的主要內(nèi)容。

    3、費(fèi)改稅有利于通過稅收調(diào)節(jié)達(dá)到促進(jìn)節(jié)能減排的目的。

    燃油稅本質(zhì)上也是一種資源使用稅，傳統(tǒng)的養(yǎng)路費(fèi)，只能解決道路建設(shè)和養(yǎng)護(hù)的問題，但是費(fèi)改稅之后，燃油稅的征收不但可以繼續(xù)保證道路建設(shè)資金，同時(shí)還有利于節(jié)約能源，政府在未來可以進(jìn)一步調(diào)節(jié)稅收比率達(dá)到調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長和資源消耗的目的。

    二、燃油稅費(fèi)改革對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響

    1、石化：稅改費(fèi)本身對(duì)石化行業(yè)影響偏負(fù)面，但與稅改費(fèi)同步實(shí)施的定價(jià)機(jī)制改革，對(duì)石化行業(yè)構(gòu)成正面利好。

    燃油稅費(fèi)改革本身對(duì)成品油的銷量會(huì)有一定的負(fù)面影響(燃油稅的本質(zhì)就是多用多繳，少用少繳)，但對(duì)股價(jià)的影響較小。

    與費(fèi)改稅同步實(shí)施的成品油定價(jià)機(jī)制是影響石油石化股價(jià)表現(xiàn)的核心。新的成品油定價(jià)機(jī)制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業(yè)績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風(fēng)險(xiǎn)，提升估值，這一點(diǎn)對(duì)H股估值水平的提升尤其有意義。

    股價(jià)已經(jīng)反映了成品油價(jià)格的向下調(diào)整。在目前國內(nèi)成品油價(jià)格顯著高于國際價(jià)格背景下，新的定價(jià)機(jī)制的推出意味著成品油價(jià)格的下調(diào)，但這一負(fù)面因素已經(jīng)反映在股價(jià)中。

    2、汽車：預(yù)計(jì)當(dāng)前的稅費(fèi)改革將以不犧牲普通居民消費(fèi)能力為前提，短期內(nèi)將對(duì)現(xiàn)有的汽車市場不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性損傷。

    在以不犧牲普通居民轎車消費(fèi)總支出為前提的條件下，與市場的普遍預(yù)期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內(nèi))不同的是，我們測算出來的最優(yōu)的政策組合是“油價(jià)下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%”。

    根據(jù)國內(nèi)國際成品油價(jià)差，我們認(rèn)為油價(jià)下調(diào)幅度應(yīng)該在14～18%范圍內(nèi)。根據(jù)稅費(fèi)改革及成品油調(diào)價(jià)對(duì)普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設(shè)定在18～24%的范圍內(nèi)，居民汽車消費(fèi)的總支出不會(huì)有太多增加。

    以普通居民轎車為例，養(yǎng)路費(fèi)每年的開支1200元，每年的燃油消耗1400-1800L，按照目前的狀況對(duì)家用轎車來說合理的水平將是每升增加0.67-0.85元。如果每升燃油稅最終低于0.67-0.85元的區(qū)間，將對(duì)現(xiàn)有的汽車消費(fèi)市場不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性損傷。

    從長遠(yuǎn)來看，燃油稅推出后，稅率的自由調(diào)節(jié)將有助于節(jié)能減排，小排量、經(jīng)濟(jì)型轎車市場份額可能進(jìn)一步上升。

    3、高速公路：燃油稅的開征對(duì)于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。

    燃油稅的開征，并不會(huì)因此而取消高速公路通行費(fèi)的征收。

    燃油稅的開征并不會(huì)直接對(duì)高速公路行業(yè)產(chǎn)生影響，而是通過影響汽車的消費(fèi)和使用需求來間接影響高速公路行業(yè)。從成本角度考慮，燃油稅的開征對(duì)于運(yùn)輸企業(yè)的影響遠(yuǎn)大于家庭普通轎車。而在經(jīng)濟(jì)下行階段，各高速公路貨車流量的下降較客車更為明顯。

    由于高速公路相對(duì)普通公路而言，更為經(jīng)濟(jì)省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運(yùn)輸類企業(yè)。根據(jù)前文對(duì)汽車消費(fèi)的判斷，我們認(rèn)為燃油稅的開征對(duì)于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。