編者: 作為汽車(chē)行業(yè)中的子行業(yè)，2004年的客車(chē)行業(yè)是否出現(xiàn)2003年的轎車(chē)牛市？春節(jié)過(guò)后，隨著大盤(pán)的上攻，重點(diǎn)客車(chē)企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)一路走高的牛股之態(tài)。

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期背景：持續(xù)的有力支撐

　　鐵路和公路客運(yùn)是最重要的大眾出行選擇，二者雖有一定互補(bǔ)性，但不能完全替代。我們預(yù)計(jì)隨著商務(wù)客流和收入增長(zhǎng)推動(dòng)的旅游出行人數(shù)增加，航空在客運(yùn)中的比重將穩(wěn)步提高，水運(yùn)因時(shí)間較長(zhǎng)及受自然條件限制，比重將越來(lái)越低�？傮w來(lái)看，公路客運(yùn)是依然最重要的運(yùn)輸方式。

　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展將拉動(dòng)客運(yùn)總量穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　1980年至今，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民收入不斷增加等因素的有力支撐，地區(qū)人員流動(dòng)明顯增加，1991年以來(lái)年均客運(yùn)量增長(zhǎng)率達(dá)到7.2%，客車(chē)經(jīng)營(yíng)企業(yè)面臨良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。

　　里程延長(zhǎng)、網(wǎng)絡(luò)完善、區(qū)域拓寬、效率提高催生客車(chē)需求

　　道路里程不斷延長(zhǎng)：1990年以來(lái)，公路里程不斷延長(zhǎng)，累計(jì)建設(shè)總里程達(dá)到188萬(wàn)公里，年均符合增長(zhǎng)率超過(guò)5.32%。

　　交通網(wǎng)絡(luò)不斷完善：隨著縱貫東西和橫穿南北的"五縱七橫"12條高等級(jí)公路網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，連接城市超過(guò)200個(gè)。

　　交通建設(shè)區(qū)域拓寬: 經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和發(fā)展層次使東部、華南地區(qū)道路建設(shè)領(lǐng)先于全國(guó)平均水平，隨著國(guó)家推行以西部和東北為支撐的雙極發(fā)展策略，西部與東北地區(qū)的公路建設(shè)將大大提速。

　　交通效率不斷提高：1991年至今，高速公路在中長(zhǎng)途運(yùn)輸公路總比重中已從1.12%提高至10.49%。高速公路比重提升和里程延長(zhǎng)使客運(yùn)時(shí)間大大縮短，客運(yùn)經(jīng)濟(jì)效益顯著提升。

　　大型客車(chē)行業(yè)特點(diǎn)：結(jié)構(gòu)性變遷

　　圖1：大型客車(chē)在中長(zhǎng)途客車(chē)運(yùn)輸工具應(yīng)用中比重進(jìn)一步提升

　　　　　

　　　　　　　　　資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所，中國(guó)汽車(chē)年鑒
　　
　　大客車(chē)需求比重將逐步提高

　　1991年至今，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)以年均15%的速度增長(zhǎng)，2003年將突破400萬(wàn)輛，2005年將突破600萬(wàn)輛，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入黃金增長(zhǎng)通道。行業(yè)的增長(zhǎng)主要是轎車(chē)、輕型車(chē)貢獻(xiàn)較高�？蛙�(chē)需求主要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)不但一次出行水平高，而且二次、甚至三次水平也很高；而經(jīng)濟(jì)落后的地區(qū)可能僅僅是一次出行水平高）、地區(qū)交往頻率關(guān)系密切，間接受惠于行業(yè)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)使配件采購(gòu)成本節(jié)約、產(chǎn)品價(jià)格降低帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。

　　客車(chē)內(nèi)部各子行業(yè)中因其產(chǎn)品各自特點(diǎn)需求呈現(xiàn)出如下特征，而且我們認(rèn)為這一趨勢(shì)中短期內(nèi)將繼續(xù)維持。

　　微客：價(jià)格低、靈活性好，需求量一直很大

　　輕客：兼具客車(chē)、貨車(chē)等功能，在小規(guī)模私有業(yè)主中需求極其旺盛 （本文所指輕客包括普通型輕客，如金杯海獅、江鈴全順，還包括SUV、MPV等車(chē)型）

　　中客：座位較少，長(zhǎng)途和城市公交低客運(yùn)量使其需求一般；短途運(yùn)輸中靈活性欠缺、經(jīng)濟(jì)效益較差，需求增長(zhǎng)有限

　　大客：憑借綜合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)和良好經(jīng)濟(jì)性逐步替代中客

　　大客行業(yè)需求呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化趨勢(shì)

　　2001年以來(lái)，大中型客車(chē)需求與產(chǎn)品流向呈現(xiàn)四大特點(diǎn)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)中短期內(nèi)還將不斷強(qiáng)化。

　　產(chǎn)品用途：城市公交和長(zhǎng)途客運(yùn)兩分天下

　　產(chǎn)品檔次：中低檔大中客車(chē)是需求主力

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu): 40座以上占據(jù)較大銷(xiāo)售比重

　　產(chǎn)品流向：長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和渤海灣是主力銷(xiāo)售區(qū)域

　　隨著大中城市大規(guī)模公交客車(chē)更新計(jì)劃的實(shí)施，以及1998年以來(lái)旅游系統(tǒng)首次進(jìn)入換車(chē)高峰周期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)定位于城市公交客車(chē)和旅游用車(chē)產(chǎn)品的企業(yè)增長(zhǎng)速度將明顯加快。

　　大客行業(yè)市場(chǎng)集中度有所提高、定位互有差別

　　2002年大客銷(xiāo)量?jī)H為16668輛，2003年1～10月累計(jì)銷(xiāo)售13658輛， 1991年至今，大客年均增長(zhǎng)率為19.6%。

　　大客行業(yè)內(nèi)廈門(mén)金龍聯(lián)合、宇通客車(chē)和廈門(mén)金旅市場(chǎng)份額處于前列。廈門(mén)汽車(chē)產(chǎn)品偏重于旅行車(chē)市場(chǎng)，旅游系統(tǒng)占據(jù)60%的保有量，宇通客車(chē)以中長(zhǎng)途客運(yùn)市場(chǎng)見(jiàn)長(zhǎng)。相比其它企業(yè)，廈門(mén)汽車(chē)以模仿和營(yíng)銷(xiāo)見(jiàn)長(zhǎng)，而宇通客車(chē)則憑借規(guī)模、動(dòng)力穩(wěn)定性及產(chǎn)品屬地市場(chǎng)化取勝。

　　雖然上述三大企業(yè)于細(xì)分市場(chǎng)中有著傳統(tǒng)性的優(yōu)勢(shì)，但城市公交運(yùn)輸企業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)壓力和城市公交客車(chē)采購(gòu)過(guò)程中的地方政府保護(hù)，產(chǎn)品售價(jià)較低及區(qū)域內(nèi)本地化客車(chē)企業(yè)將占據(jù)市場(chǎng)先機(jī)。油耗低、車(chē)身長(zhǎng)以及存在品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在長(zhǎng)途客運(yùn)市場(chǎng)中機(jī)會(huì)將優(yōu)于其它企業(yè)。

　　大客的中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)：國(guó)際性產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)

　　表1：2003年1至10月份大型客車(chē)需求呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化趨

　　　　　　　　　　　　資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)報(bào)各期整理，申銀萬(wàn)國(guó)研究所預(yù)測(cè)

　　城市化推進(jìn)引導(dǎo)大客需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于向重工業(yè)推進(jìn)、外向型經(jīng)濟(jì)縱深發(fā)展以及農(nóng)村向城市化漸漸演進(jìn)的三元轉(zhuǎn)變階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量不斷提高，資本產(chǎn)出比率（ICOR）漸漸提高，我們預(yù)計(jì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的縱深大發(fā)展、城市化比率的不斷提高，客車(chē)需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　成本優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷(xiāo)售空間

　　2003年11月21日，中通客車(chē)公告公司首次向阿聯(lián)酋出口50萬(wàn)美元的客車(chē)，當(dāng)日該股上漲6.81%。12月3日，公司再次公告出口印尼2000輛客車(chē)。這標(biāo)志著中國(guó)客車(chē)行業(yè)已經(jīng)具備了國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　與轎車(chē)、卡車(chē)生產(chǎn)方式所不同的是，客車(chē)屬于小批量、多品種、個(gè)性化需求比較突出的產(chǎn)品，大客就生產(chǎn)材料成本而言，55%的配件外購(gòu)，30%的全承載桁架車(chē)身是企業(yè)自制。一般而言，外購(gòu)部分為空調(diào)、動(dòng)力總成、儀表、電氣總成等部件。

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)為增加產(chǎn)品寬度，滿足客戶對(duì)行駛安全性、舒適性和無(wú)障礙連續(xù)運(yùn)行時(shí)間的多方面需求，目前高檔客車(chē)動(dòng)力總成都為進(jìn)口，產(chǎn)品性能已基本和國(guó)際接軌。

　　與國(guó)外相同配置性能接近的大型客車(chē)相比，構(gòu)成成本比重30%以上的國(guó)外人力成本大大高于國(guó)內(nèi)，而自制部分大都為手工作業(yè)，機(jī)器化替代程度較低，國(guó)外客車(chē)售價(jià)一般是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的2倍左右，國(guó)產(chǎn)客車(chē)的綜合性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。

　　同時(shí)我們認(rèn)為，隨著關(guān)鍵零配件關(guān)稅的進(jìn)一步下調(diào)，采購(gòu)成本的繼續(xù)降低將使客車(chē)面臨更為廣闊的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　國(guó)內(nèi)大客企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使配套成本大大降低

　　相比于國(guó)外廠商轎車(chē)生產(chǎn)中具備的批量規(guī)模，中國(guó)大客生產(chǎn)企業(yè)有著明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，廈門(mén)汽車(chē)、宇通客車(chē)和亞星客車(chē)集團(tuán)均具備單班10000輛的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能位列世界前列。大規(guī)模的采購(gòu)使客車(chē)企業(yè)在通用件及非個(gè)性化配件采購(gòu)中有著強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，配套成本顯著降低。

　　大客有著費(fèi)用較低和靈活性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　地形因素和人口稀疏決定東北、中西部地區(qū)短途運(yùn)輸微客和輕客是最理想便利的工具，而長(zhǎng)途運(yùn)輸鐵路則是最重要且最為安全的交通工具。

　　東部沿海地區(qū)發(fā)達(dá)便捷的高速公路網(wǎng)絡(luò)以及較高的人流頻率決定著輕客和大客具有鐵路不可替代的靈活性?xún)?yōu)勢(shì)，而目前該區(qū)域的購(gòu)買(mǎi)力還不足以完全以自備轎車(chē)來(lái)替代客運(yùn)乘車(chē)需求。

　　我們認(rèn)為，不同車(chē)型因各自的特點(diǎn)在不同地區(qū)決定著使用成本有較大差別，人流密度、出行工具偏好、地行特點(diǎn)、政府介入程度及規(guī)范性決定東部地區(qū)輕客和大客使用成本較低，而東北和華北鐵路乘車(chē)成本較低，西南及西北微客和輕客成本較低。

　　綜合上述判斷，大客、輕客因自身產(chǎn)品特點(diǎn)適用范圍更為廣泛，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大。

　　行業(yè)供給：企業(yè)進(jìn)入的速度開(kāi)始加快

　　與轎車(chē)、卡車(chē)行業(yè)相比，大客進(jìn)入的資金和技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低，產(chǎn)品差異化程度低，企業(yè)核心價(jià)值不太明顯，行業(yè)內(nèi)更新?lián)Q代需求及隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)的自然增長(zhǎng)需求使大客行業(yè)機(jī)會(huì)明顯。比如，業(yè)內(nèi)公認(rèn)，廈門(mén)汽車(chē)的核心價(jià)值營(yíng)銷(xiāo)，而宇通客車(chē)則兼具技術(shù)和市場(chǎng)能力。正因如此，2002年以來(lái)大客行業(yè)的新進(jìn)入企業(yè)不斷增加，產(chǎn)能擴(kuò)張較快。

　　民營(yíng)力量的強(qiáng)勢(shì)介入

　　2002年下半年以來(lái)，湖南三一重工控股、上海復(fù)興實(shí)業(yè)集團(tuán) 、江蘇鹽城中大集團(tuán)、曙光股份等企業(yè)紛紛進(jìn)入客車(chē)行業(yè)，民營(yíng)化的企業(yè)憑借其機(jī)制靈活、低成本優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)應(yīng)變能力，尤其是其所在區(qū)域內(nèi)地方政府的支持，有望在大客行業(yè)獲取新的利潤(rùn)機(jī)會(huì)。其中，上海復(fù)興實(shí)業(yè)集團(tuán)以1億元的代價(jià)，收購(gòu)了廈門(mén)汽車(chē)所參股廈門(mén)金龍聯(lián)合25%的參股權(quán)。

　　行業(yè)龍頭對(duì)弱勢(shì)企業(yè)的整合

　　客車(chē)行業(yè)企業(yè)數(shù)量很多，管理分散（客車(chē)企業(yè)原先分屬建設(shè)部、交通部、機(jī)械工業(yè)部、公安部等不同政府或行業(yè)管理部門(mén)），規(guī)模較小，主導(dǎo)產(chǎn)品不突出，經(jīng)濟(jì)效益一般，屬于一般競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)。

　　目前，行業(yè)龍頭宇通客車(chē)借機(jī)以低價(jià)收購(gòu)行業(yè)內(nèi)效益較差的國(guó)有企業(yè)，不但獲取這些企業(yè)的客車(chē)目錄，而且還低成本地獲取這些企業(yè)所在區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)與政府資源，由此，宇通客車(chē)已初步奠定其大中客車(chē)行業(yè)的國(guó)內(nèi)龍頭地位。

　　電子、家電類(lèi)企業(yè)的資本突圍

　　家電市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使眾多企業(yè)紛紛需求資本突圍、實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，雖然家電類(lèi)企業(yè)在大規(guī)模的產(chǎn)品市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)極富經(jīng)驗(yàn)，但客車(chē)屬于定制化生產(chǎn)且客戶對(duì)產(chǎn)品安全度非常關(guān)心，能否湊效前景不明。

　　大型汽車(chē)集團(tuán)的產(chǎn)品鏈延伸

　　很多大汽車(chē)集團(tuán)出于不同的目的以不同的方式紛紛進(jìn)入客車(chē)行業(yè)。目前已公開(kāi)的案例有：福田汽車(chē)（600166）通過(guò)收購(gòu)北京一通機(jī)械廠進(jìn)入；江淮汽車(chē)（600418）借助和安凱的資源整合機(jī)遇不但擴(kuò)大其自身客車(chē)底盤(pán)銷(xiāo)售規(guī)模，而且還能拓展客車(chē)產(chǎn)品序列；東風(fēng)以與日產(chǎn)合資為契機(jī)通過(guò)杭州東風(fēng)客車(chē)公司成為其客車(chē)生產(chǎn)橋頭。

　　雖然客車(chē)屬于精致個(gè)性化產(chǎn)品，與這些企業(yè)原有大規(guī)模生產(chǎn)方式差異很大，但大型汽車(chē)集團(tuán)在客車(chē)生產(chǎn)的動(dòng)力總成技術(shù)方面基礎(chǔ)非常厚實(shí)，憑借其雄厚的實(shí)力有望分享快速增長(zhǎng)中的行業(yè)機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)需求：城市公交客車(chē)機(jī)會(huì)較大

　　盡管大中客車(chē)在不同地區(qū)不同性質(zhì)的消費(fèi)主體中比重略有差異，但私人購(gòu)買(mǎi)比例較大，其購(gòu)買(mǎi)目的主要是自我就業(yè)、自主經(jīng)營(yíng)。

　　截至2003年9月，大型客車(chē)總保有量22萬(wàn)輛左右，中型客車(chē)總保有量65萬(wàn)輛左右。其中，中長(zhǎng)途大客在大客車(chē)總保有量比重約為31%，而城市公交占大客車(chē)保有量為39%左右，旅游約占10%左右。

　　長(zhǎng)途客運(yùn)收益率狀況決定長(zhǎng)客產(chǎn)品增長(zhǎng)機(jī)會(huì)高度有限長(zhǎng)途大客車(chē)需求量較大的是縣城至省城、鄰近省屬城市之間和500公里以上鐵路不便的長(zhǎng)途路線，而中客需求量最大的是欠發(fā)達(dá)地區(qū)、發(fā)達(dá)地區(qū)縣城之間的路線，這些路線對(duì)各自產(chǎn)品收益率最高。

　　對(duì)中途距離而言，大客車(chē)便利性高，收益能力中等；對(duì)于短途距離，轎運(yùn)和輕客收益率最高，大客車(chē)一般；而對(duì)于長(zhǎng)途距離，大客車(chē)乘車(chē)性?xún)r(jià)比中等，持續(xù)安全性低。

　　上述分析表明，大型客車(chē)除在鐵路不便利、縣城至省城的中長(zhǎng)途路線以及需要迂回?fù)Q乘的直達(dá)路線上有著明顯的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，綜合回報(bào)率較高，而在其它線路競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯。

　　雖然來(lái)自長(zhǎng)途客運(yùn)用途的大客需求增幅趨緩，但交通部對(duì)客運(yùn)企業(yè)運(yùn)輸車(chē)輛資質(zhì)評(píng)定的要求將使行業(yè)更新?lián)Q代的自然增長(zhǎng)率達(dá)到9%以上，而且經(jīng)濟(jì)發(fā)展的梯度轉(zhuǎn)移將驅(qū)動(dòng)大客增長(zhǎng)達(dá)到3%左右，預(yù)計(jì)用于長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)拇罂湍暝鼍�速最低將達(dá)到12%以上，即2004年最低需求量為9000輛。

　　城市公交客車(chē)需求有著較大的增長(zhǎng)潛力

　　截至2002年年底，全國(guó)城市公交汽車(chē)總保有量為24萬(wàn)輛左右，城市公交保有量較大的為上海、廣東、江蘇和北京等區(qū)域，而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及平原地區(qū)公交客車(chē)中大客比重較高。

　　盡管目前大中城市內(nèi)中型客車(chē)依然占據(jù)著較大比重，但中客受一次載客量低、舒適性一般、車(chē)體短且窄等因素制約，且城市內(nèi)運(yùn)行經(jīng)濟(jì)效益及形象較差，城市公交車(chē)輛中中客逐步被大客替代是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，如果以10%的比率測(cè)算，僅大客的每年替代需求就將達(dá)到12000輛左右。

　　中國(guó)各地區(qū)明顯的城市差別及不平衡的發(fā)展特征決定大客在長(zhǎng)期內(nèi)需求增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。同時(shí)，隨著北京奧運(yùn)及上海申博會(huì)的到來(lái)，以改善城市形象、提高城市客運(yùn)周轉(zhuǎn)效率為目的的政府介入使客運(yùn)企業(yè)有動(dòng)力改善車(chē)輛的配置情況，預(yù)計(jì)2004年行業(yè)增長(zhǎng)速度將達(dá)到18%以上。

　　旅游行業(yè)大型客車(chē)需求增長(zhǎng)加快

　　2003年受SARS沖擊，很多旅游企業(yè)虧損，再次推遲對(duì)旅游用車(chē)的采購(gòu)。

　　隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從政府投資拉動(dòng)的外延增長(zhǎng)進(jìn)入到民間自發(fā)投資的內(nèi)生增長(zhǎng)階段，旅游行業(yè)將進(jìn)入新一輪的高增長(zhǎng)周期，行業(yè)客運(yùn)用車(chē)將以20%以上的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2004年旅游行業(yè)大客需求量將達(dá)到4000輛左右。

　　綜上所述，雖然短期內(nèi)眾多企業(yè)進(jìn)入使大客產(chǎn)能明顯增加，但是隨著2004年大客需求的快速提升，2004年大客價(jià)格壓力并不十分顯著，而2005年后大型客車(chē)生產(chǎn)企業(yè)間可能出現(xiàn)一定的價(jià)格戰(zhàn)。